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    化工行業的十年:從中國到世界

    2022-04-29 來源:嘉實基金 關鍵詞: 基金 投資 理財

    依托于中國龐大的化工市場體量,相信未來將會有一批優秀的中國化工企業不斷做強做大,崛起成為全球化工龍頭企業。而我們的征途始終是星辰大海。

    一切都會變化,唯有周期永恒。

     “你是干嘛的?調研要干嘛?是要來組織參觀嗎?”

    十年前,這樣的追問,是很多化工研究員在上市公司調研過程中的常態。

    周期往復 景氣輪動

    2011年——2015年,是化工行業產能無序擴張的階段。銀行信貸規模擴張,化工生產技術廣泛應用,化工項目環評審批寬松,多重因素的疊加,讓化工行業成了“唐僧肉”,新入局者眾多。

    彼時,化工行業成了擁擠熱鬧的“跑道”,熙熙攘攘間化工生產企業的數量明顯增加,化工品產能也呈現出“發散式”擴張。但2011年-2015年期間的化工價格指數趨勢持續走低,化工行業利潤率逐步下行后處于低位。

    圖片
    圖片

    綢羅鍛錦包裹著雕鏤華美的盒子,可里面裝著的卻是最普通的石子。這樣的反差曾讓很多化工研究員唏噓感慨。

    一直以來,周期賺錢效應明顯,周期研究員自在滋潤。只要順應景氣上行的變化,跟隨景氣波動,抓住“風口”就能乘風而上。景氣上行“買買買”,景氣回落“蹲蹲蹲”,這儼然成為了周期研究的基本思路。

    然而,分水嶺就這樣來了。

    找到阿爾法:以成長視角看周期

    2015年11月,中央財經領導小組會議上首次提出“供給側改革”?;ば袠I迎來了全新洗牌。

    江蘇化工園區被叫停、山東化工廠爆炸被處罰、河北化工廠原材料泄漏被曝光……,環保監督、環保立法和行政強制措施,讓供給側結構性改革在化工行業扎得更深、落地更實。

    劣幣被逐步淘汰,良幣優勢逐漸顯現。龍頭公司基于較高的安全環保能力、盈利能力和充裕的現金流,以及民營大煉化準入放開,龍頭企業資本開支加快增長,化工行業資本開支逐步向龍頭企業聚集,推動行業競爭格局優化和龍頭公司加快成長,自2016年起全球化工龍頭50強中國化工企業數量逐年增加。

    2016年——2021年,供給側改革使得化工龍頭企業盈利能力增強、現金流充裕,資本開支向龍頭企業明顯集聚。

    圖片
    圖片

    龍頭加速,剩者為王。

    化工周期的深度研究在跟隨景氣度的同時,找到行業中的阿爾法,也被疊加上了更多意義。

    化工研究的特點第一門檻高,第二復雜度大?;は略O的細分子行業特別多,行業競爭后面各有各的江湖、各有各的地盤,錯綜復雜。找到具有阿爾法的優質公司就像是在萬千河流支道中找到的鯉魚,一路追蹤,跟隨他們匯入大海,實現躍龍門的過程。

    行業和公司的成長性決定了公司股價的長期邏輯,而周期性主導著公司短期漲跌。龍頭企業的卓越表現是依托與公司自身成長與化工行業周期互相疊加籌碼的結果。

    從2008年就入行做周期研究的嘉實資源精選基金經理蘇文杰,對一些公司已經持續跟蹤了十多年。他對化工投資的理解是要以成長的視角來做周期研究?!安煌W分鸲唐诘木皻舛葎俾?,就要承受一定的錯誤率。但如果淡化中間波動,以成長風格去尋找企業,以長期空間來看投資回報,以更低成本獲得籌碼,就會挖掘出那些真金不怕火煉的核心龍頭企業,這是尋找化工行業阿爾法必須堅守的耐心,這也是對深度基本面研究的注釋?!?蘇文杰表示。

    識別長期價值,敬畏周期的力量,很多偉大的投資機會,只有看得遠才能發現。

    星河滾燙  “雙碳”下的全球化進程

    中國化工的未來在哪里?

    中國是全球最大的化工市場,卻是“大而不強”格局。這是中國化工行業目前發展面臨的短板,但這也孕育了更多機遇。

    隨著碳達峰、碳中和“雙碳”目標的大背景,化工行業的發展也進入了全新階段。嘉實資源精選基金經理蘇文杰分析,對于傳統高耗能、高排放、低附加值的周期品而言,除卻其自身的周期性外,“能耗雙控”、“碳排放限制”等措施對相關產業裝置的開工與新產能的擴張產生巨大影響,將成為其供給端的核心變量。而對于下游為新能源、高端制造的高附加值化工新材料而言,其需求端有望在政策的鼓勵下迎來顯著增長。

    中長期看,中國化工企業具備技術提升、產業鏈完整、自動化程度高、規?;杀镜偷葍瀯?,隨著競爭格局好轉,企業盈利能力將進一步增強。

    眼下,中國化工企業邁向全球龍頭已經具備了市場基礎。

    圖片

    在過去二十年的全球化進程中,包括??松梨?、巴斯夫、杜邦等在內的所有頂尖的能源化工企業基本上都沒有推出新的化合物和顛覆性的材料,更多的是在全球化進程當中占領市場,通過低成本競爭及應用開發獲得最大的利潤。

    可以說,世界化工產業鏈的競爭途徑,已從技術競爭逐漸轉變為21世紀成本結合技術的競爭。資源和市場已成為化工產業鏈全球化布局遵循的主要方向。

    在新一輪競爭中,曾經依靠技術門檻來獲得競爭優勢的格局,在未來十年將變為成本加技術競爭的格局。

    隨著鋰電池、光伏、顯示面板、半導體、5G等產業不斷向中國轉移,將為上游配套材料的創新發展奠定基礎,與此同時國家政策大力支持新材料產業發展,以及依托化工企業充裕的現金流支撐,這也將驅動中國化工行業邁入創新發展新階段。

    *風險提示:投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;疬^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證,文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現?;鹜顿Y需謹慎。


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    化工行業的十年:從中國到世界

    2022-04-29 來源:嘉實基金 關鍵詞: 基金 投資 理財

    依托于中國龐大的化工市場體量,相信未來將會有一批優秀的中國化工企業不斷做強做大,崛起成為全球化工龍頭企業。而我們的征途始終是星辰大海。

    一切都會變化,唯有周期永恒。

     “你是干嘛的?調研要干嘛?是要來組織參觀嗎?”

    十年前,這樣的追問,是很多化工研究員在上市公司調研過程中的常態。

    周期往復 景氣輪動

    2011年——2015年,是化工行業產能無序擴張的階段。銀行信貸規模擴張,化工生產技術廣泛應用,化工項目環評審批寬松,多重因素的疊加,讓化工行業成了“唐僧肉”,新入局者眾多。

    彼時,化工行業成了擁擠熱鬧的“跑道”,熙熙攘攘間化工生產企業的數量明顯增加,化工品產能也呈現出“發散式”擴張。但2011年-2015年期間的化工價格指數趨勢持續走低,化工行業利潤率逐步下行后處于低位。

    圖片
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    綢羅鍛錦包裹著雕鏤華美的盒子,可里面裝著的卻是最普通的石子。這樣的反差曾讓很多化工研究員唏噓感慨。

    一直以來,周期賺錢效應明顯,周期研究員自在滋潤。只要順應景氣上行的變化,跟隨景氣波動,抓住“風口”就能乘風而上。景氣上行“買買買”,景氣回落“蹲蹲蹲”,這儼然成為了周期研究的基本思路。

    然而,分水嶺就這樣來了。

    找到阿爾法:以成長視角看周期

    2015年11月,中央財經領導小組會議上首次提出“供給側改革”?;ば袠I迎來了全新洗牌。

    江蘇化工園區被叫停、山東化工廠爆炸被處罰、河北化工廠原材料泄漏被曝光……,環保監督、環保立法和行政強制措施,讓供給側結構性改革在化工行業扎得更深、落地更實。

    劣幣被逐步淘汰,良幣優勢逐漸顯現。龍頭公司基于較高的安全環保能力、盈利能力和充裕的現金流,以及民營大煉化準入放開,龍頭企業資本開支加快增長,化工行業資本開支逐步向龍頭企業聚集,推動行業競爭格局優化和龍頭公司加快成長,自2016年起全球化工龍頭50強中國化工企業數量逐年增加。

    2016年——2021年,供給側改革使得化工龍頭企業盈利能力增強、現金流充裕,資本開支向龍頭企業明顯集聚。

    圖片
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    龍頭加速,剩者為王。

    化工周期的深度研究在跟隨景氣度的同時,找到行業中的阿爾法,也被疊加上了更多意義。

    化工研究的特點第一門檻高,第二復雜度大?;は略O的細分子行業特別多,行業競爭后面各有各的江湖、各有各的地盤,錯綜復雜。找到具有阿爾法的優質公司就像是在萬千河流支道中找到的鯉魚,一路追蹤,跟隨他們匯入大海,實現躍龍門的過程。

    行業和公司的成長性決定了公司股價的長期邏輯,而周期性主導著公司短期漲跌。龍頭企業的卓越表現是依托與公司自身成長與化工行業周期互相疊加籌碼的結果。

    從2008年就入行做周期研究的嘉實資源精選基金經理蘇文杰,對一些公司已經持續跟蹤了十多年。他對化工投資的理解是要以成長的視角來做周期研究?!安煌W分鸲唐诘木皻舛葎俾?,就要承受一定的錯誤率。但如果淡化中間波動,以成長風格去尋找企業,以長期空間來看投資回報,以更低成本獲得籌碼,就會挖掘出那些真金不怕火煉的核心龍頭企業,這是尋找化工行業阿爾法必須堅守的耐心,這也是對深度基本面研究的注釋?!?蘇文杰表示。

    識別長期價值,敬畏周期的力量,很多偉大的投資機會,只有看得遠才能發現。

    星河滾燙  “雙碳”下的全球化進程

    中國化工的未來在哪里?

    中國是全球最大的化工市場,卻是“大而不強”格局。這是中國化工行業目前發展面臨的短板,但這也孕育了更多機遇。

    隨著碳達峰、碳中和“雙碳”目標的大背景,化工行業的發展也進入了全新階段。嘉實資源精選基金經理蘇文杰分析,對于傳統高耗能、高排放、低附加值的周期品而言,除卻其自身的周期性外,“能耗雙控”、“碳排放限制”等措施對相關產業裝置的開工與新產能的擴張產生巨大影響,將成為其供給端的核心變量。而對于下游為新能源、高端制造的高附加值化工新材料而言,其需求端有望在政策的鼓勵下迎來顯著增長。

    中長期看,中國化工企業具備技術提升、產業鏈完整、自動化程度高、規?;杀镜偷葍瀯?,隨著競爭格局好轉,企業盈利能力將進一步增強。

    眼下,中國化工企業邁向全球龍頭已經具備了市場基礎。

    圖片

    在過去二十年的全球化進程中,包括??松梨?、巴斯夫、杜邦等在內的所有頂尖的能源化工企業基本上都沒有推出新的化合物和顛覆性的材料,更多的是在全球化進程當中占領市場,通過低成本競爭及應用開發獲得最大的利潤。

    可以說,世界化工產業鏈的競爭途徑,已從技術競爭逐漸轉變為21世紀成本結合技術的競爭。資源和市場已成為化工產業鏈全球化布局遵循的主要方向。

    在新一輪競爭中,曾經依靠技術門檻來獲得競爭優勢的格局,在未來十年將變為成本加技術競爭的格局。

    隨著鋰電池、光伏、顯示面板、半導體、5G等產業不斷向中國轉移,將為上游配套材料的創新發展奠定基礎,與此同時國家政策大力支持新材料產業發展,以及依托化工企業充裕的現金流支撐,這也將驅動中國化工行業邁入創新發展新階段。

    *風險提示:投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;疬^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證,文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現?;鹜顿Y需謹慎。


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